Прибутковість і ліквідність цінних паперів

Віктор Кузьмін

1 minute

Прибуток за купонними облігаціями поєднує в собі два варіанти: тимчасові виплати і різницю за курсом між сформованою вартістю та номіналом. Подібні облігації можна охарактеризувати декількома пунктами з прибутку: купонна, поточна прибуток на момент отримання і повна, коли мова йде про прибутковість до погашення. У цій статті розглянемо ліквідність цінних паперів.

Купонна прибуток

Купонна прибутковість формується у період емісії облігації і залежить від відповідної ставки відсотку. Її розмір обумовлюють два фактори: період облігаційної позики і платоспроможність емітента. Якщо термін погашення облігації значний, то ризик досить великий, а це означає, що потрібна більша норма прибутковості, яку вимагає інвестор для компенсації. Поряд з цим дуже важлива надійність емітента, яка визначає рейтинг облігації за кредитом. Найнадійнішим позичальником є держава, цим пояснюється, що ставка купона облігацій серед позик федерального рівня найчастіше нижча порівняно з облігаціями у суб’єктів РФ і муніципалітетів.

Але що таке ліквідність цінних паперів?

Найбільш ризиковані цінні папери

Найризикованішими визнані корпоративні облігації. При фіксованій ставці купонна прибуток відома заздалегідь і не змінюється протягом усього періоду обігу. Але буває так, що облігація купується або продається в проміжку між парою купонних виплат. При аналізі прибутковості важливе значення для продавця, так і для покупця, отримує рождаемая від купонної ставки величина доходу по відношенню до дати придбання або продажу облігації.

Надійність і ліквідність цінних паперів аналізуються давно.

Як прибуток вважати?

Щоб операція по торгу стала вигідною для продавця, розмір купонного доходу необхідно розділити між учасниками угоди, що, в свою чергу, повинно бути пропорційно тимчасовому проміжку зберігання облігації в період між двома виплатами. Покладену учасникам угоди частина купонної прибутку можна розрахувати за схемою точних і звичайних відсотків. Те, що виходить в результаті таких розрахунків, являє собою частину купонної прибутку, на яку має право претендувати продавець. За період зберігання право на придбання одержувач доходу може здійснити шляхом включення величини накопиченого процентного доходу у вартість облігації.

Як розраховують ліквідність цінних паперів? Про це нижче.

Мінімальні розрахунки

Припустимо, що продавець придбав облігацію з номіналом, у такому випадку курс її продажу, який забезпечує отримання частини купонного доходу пропорційної періоду зберігання, може бути розрахований за формулою: К = (N + НКД) : 100. В даному випадку До – ціна. Продаж облігації за вартістю, що перевищує значення До, принесе додатковий прибуток своєму продавцю.

Оцінка ліквідності цінних паперів дуже важлива.

Альтернативний спосіб обчислення купонного доходу

Можливо розгляд ситуації навпаки, коли ціна буде нижче значення К. У цьому випадку власник понесе втрати, які будуть пов’язані з нестачею частини купонного доходу, що буде обумовлювати термін зберігання облігації. А значить, частина купонного доходу, яка належить тому, хто купує, може бути розрахована за наступною схемою.

Перший варіант передбачає розрахунки з урахуванням величини накопиченого процентного доходу (НКД) на момент здійснення операції купівлі/продажу: CF — НКД = N + CF – P, де P – ціна покупки.

Другим способом здійснюється розрахунок визначення НКД з моменту одержання до настання дати оплати за облігації. Нескладно помітити, що вирахувана вартість (До) підкреслює ситуацію рівноваги. Це означає, що як покупець, так і продавець – обидва набувають свою частину купонного доходу.

Зміна прибутковості в залежності від коливань цін на ринку

Але буває так, що в окремі дні ситуація, що складається на ринку облігацій, виправляється виключно на користь продавців, або щастить тільки покупцям. Поточна прибутковість реалізованих облігацій може змінюватися залежно від коливань їхніх цін на ринку. Але з моменту придбання прибуток стає фіксованою цифрою тільки тому, що ставка купона не піддається змінам. Стає явним те, що прибуток від облігації на конкретний момент часу, яка купується з дисконтом, стане на порядок вище від купонної, а та, що виходить з премією, навпаки, виявиться нижче.

Паралельно з цим значення прибутковості, діючої в конкретний момент, не стане враховувати другу частину доходу від облігації, а саме курсове відмінність між погашенням і ціною покупки. Цим пояснюється те, що таке значення не стане використовуватися для зіставлення прибутку інвестицій в облігації з різними початковими умовами.

Ліквідність цінних паперів банків розглянемо нижче.

Вимірник прибутку купонних облігацій (YTM)

Для прикладу у ролі одиниці загальної дохідності інвестицій в тематиці облігацій використовується значення прибутковості до погашення (від англійського yield to maturity – YTM). Така прибутковість – процентна ставка, яка встановлює баланс між вартістю на період надходження платежів за облігацією PV і ринковою ціною P. За своїм значенням прибутковість до погашення YTM виражає внутрішню міру від доходу інвестиції (від англійського internal rate of return – IRR). Але тим не менш справжня сума прибутку облігації по відношенню до погашення стане дорівнює YTM лише при повному виконанні таких умов, як:

по-перше, облігація зберігається до строку погашення;
по-друге, купонні доходи миттєво реінвестуються за формою r = YTM.

Незаперечно, що незалежно від побажань інвестора, другий приклад досить складно здійснити на практиці. У нижчезазначених рішеннях представлені дані розрахунку прибутковості до погашення облігації, яка набувається в період випуску за номіналом, що дорівнює одній тисячі рублів, з подальшим погашенням через два десятки років і ставкою купона у вісім відсотків, який виплачується лише раз на рік, при різних ставках реінвестування.

Отже, при підрахунках ліквідності портфеля цінних паперів виходить, що з зменшенням значення r стане знижуватися і величина YTM, а із зростанням r ця цифра буде зростати. На розмір показника YTM безпосередньо впливає ціна самій облігації. Що цікаво, тут існує зворотна залежність. Таким чином, можна визначити загальні правила, які виражають взаємозв’язки між поточною прибутковістю Y, ставкою купона k, прибутковістю до погашення YTM і, зрозуміло, ринковою ціною облігації Р: коли P > N, k > Y > YTM; P < N, k < Y < YTM; P = N, k = Y = YTM. Відштовхуючись від вищенаведених розрахунків, потрібно пам’ятати про взаємозв’язок YTM зі ставкою реінвестування купонних платежів, яка була розглянута вище.

Показник YTM було б коректніше позначати як цілком прогнозовану дохідність до погашення. Не звертаючи уваги на властиві йому недоліки, можна укласти, що це значення є чи не найпопулярнішим вимірювачем по прибутку купонних облігацій з тих, що застосовуються на практиці. Його значеннями зазвичай рясніють всі опубліковані фінансові зведення, а також аналітичні огляди.

Ліквідність державних цінних паперів досить висока.

Облігації з невизначеною купонної прибутком наділяють його власників правом на періодичне придбання процентного доходу. На тлі цього стає можливим видача дисконту, у тому разі, якщо вартість придбання облігацій (при першому розміщенні, або на наступних торгах) стане нижче ціни їх реалізації. Це стосується і погашення облігацій, враховуючи їх номінал. По ОФЗ-ПК обсяги кожного купона вважаються прямо перед стартом відповідного купонного проміжку часу, виходячи з прибутковості випусків ГКБО, які погашають одночасно з датою виплати такого купона.

Прибутковість і ліквідність цінного паперу аналізуються Центробанком.

Розрахунок Центробанку

На момент появи купона по ОФЗ-ПК Центробанком РФ розрахунок здійсниться такий:

За випусками ГКБО, які гасяться в проміжку плюс/мінус 30 днів з дати видачі купона, які були в обігу протягом чотирьох торгових сесій, що передували даті оголошення купона. Для визначення вартості застосовується середнє значення випуску ДКО на вторинних торгах.
На базі розрахованих цифр прибутковості виявляється середньозважена дохідність (обороти за випусками ГКБО в рублях).
Дана прибутковість в річних відсотках переводиться в рублева вимір, враховуючи тривалість купонного періоду.

Для обчислення прибутковості ГКБО використовують мінімальну ціну аукціону або по-іншому ціну відсікання, завдяки чому виконуються конкурентні заявки з аукціону. Крім того, використовують середньозважену ціну, яка дорівнює обороту ГКБО по відношенню до сумарного числа облігацій, які беруть участь в угодах. Центробанк Російської Федерації запропонував методику визначення прибутковості ГКБО по відношенню до погашення, згідно чого стали виділяти елементарну та прибуткову прибутковість ГКБО до погашення. В ролі вартості облігації Р могла бути застосована середня ціна аукціону, а також ціна крайньої угоди на торгах, за якими визначався необхідний показник. Таким чином, дане значення демонструє успішність інвестування коштів в ГКБО і на аукціоні, і на вторинних торгах, враховуючи, що інвестор володіє облігаціями до їх погашення.

Ліквідність як найважливіший показник

Крім прибутковості найважливішим значенням ефективності служить ліквідність ринку цінних паперів. На тлі цього невеликі випуски ГКБО/ОФЗ розцінюються гравцями ринку в основному як засіб управління ліквідністю своїх портфелів, діючої в конкретний момент, що сприяє тому, що ставки по перерахованим облігаціями стають більш волатильними в проміжку до місяця. Враховуючи те, що держава зацікавлено у збільшенні дюрації боргу і зниження вартості його обслуговування, актуальними способами насичення ринку малими інструментами бачиться створення роздільного ходу купонів і номіналів своїх облігацій (так званий стріппінг). Реалізація таких функцій дозволяє Міністерству фінансів Російської Федерації, не збільшуючи цього розміру державного внутрішнього боргу і не скорочуючи терміни його обслуговування, створювати довгострокові запозичення, і паралельно з цим пропонувати всім учасникам ринку використання короткострокових інструментів.

Фактори ліквідності

Існують певні фактори ліквідності цінних паперів.

Ліквідність є тимчасовим показником, вона знаходиться в залежності від ряду факторів. Наприклад, на неї впливає величина пакету покупки або продажу.

Крім того, її визначають цінові фактори – так званий «спред». Спред – різниця між вартістю при покупці акції та вартістю її продажу. У високоліквідних цінних паперів він досить низький – близько 0,5 %.

Останній показник ліквідності – це кількість дилерів-професіоналів на фондовій біржі, які визначають власні котирування на цінний папір. Наявність у них певного резерву цінних паперів підвищує їх ліквідність. Ще один показник ліквідності цінного паперу – обсяг операцій купівлі-продажу з нею, який оцінюється кожен день.

Ризики ліквідності

Але існує ризик ліквідності цінних паперів.

Галузеві ризики: на них впливає кон’юнктура товарних ринків, яка не завжди сприятлива для зростання вартості цінних паперів.
Внутристрановые регіональні ризики – ними володіють боргові цінні папери, емітовані муніципальними органами влади і суб’єктами Російської Федерації.
Валютні та цінові ризики.
Эмитентские ризики – у них, як об’єктивна економічна природа, так і істотна суб’єктивність компонента. Невиплата дивідендів – це теж певний ризик.
Всі ризики, які притаманні фондового ринку, зливаються в один – ризик прийняття інвестиційного рішення. Інвестор завжди при цьому ризикує.

Висновок

В рамках розширення спектру функцій з обігу на ринку державних облігацій він стає найбільш привабливим, що зумовлює підвищення його ліквідності. Крім цього, для підтримки мобільності гравців в даний час на просторах ринку державних облігацій спільно з Центробанком РФ торговою системою вживаються заходи по розвитку повного спектру операцій, а саме біржового модифікованого репо і межділерского репо. З іншого боку, зниження ставок і зростання легкореализуемости державних облігацій робить можливим для їх емітентів здійснення запозичень на внутрішньому ринку із застосуванням більш вигідних умов, що дозволяє спрямовувати залучені ресурси на достроковий викуп єврооблігацій. Таким чином, знижуються витрати на обслуговування зовнішнього боргу країни і його погашення.

Нами розглянута ліквідність цінних паперів.